商汤科技的上市延迟，充分证明我们太乐观了

商汤科技今天已经宣布了港股IPO延迟的消息，并打算退还申购款项。记性比较好的人应该会马上回忆起一年多以前蚂蚁集团的情况。区别在于，蚂蚁集团上市搁浅主要是出于国内监管部门的意志，商汤科技上市延迟则主要是出于美国监管部门的意志。

我不禁想起了差不多三个月前，我有幸与港交所和香港投行界的一些朋友交流，大家普遍带着乐观的情绪。有人告诉我，港股市场已经准备好了承接中国大型科技公司的IPO，无论是在岸架构、红筹架构还是VIE架构，无论是二次上市还是IPO，无论是消费互联网还是企业服务行业——无一例外地都能接得住。听到上述论断，我的心情比较欣慰，因为这意味着互联网及科技行业仍能获得充足的资本，日子不会太难过。有谁不希望自己研究的行业日子好过呢？

然而，当时我还是有些担忧的，因为港股毕竟是一个高度依赖外资、资本自由流动的市场。如果美国监管部门对美资机构在香港的投资行为设置障碍怎么办？如果美资机构因为风险偏好下降，不愿意赋予中概股较高估值怎么办？说实话，在中概股整体面临巨大不确定性的情况下，许多跨国基金经理的想法将是“远离麻烦”，赶紧一走了之。从美股回到港股，就能完全解决问题吗？

当时，有几位投行界的朋友坚定地表示：没有必要担忧，因为中资机构正在全面获取港股的定价权。已经有好几家独角兽公司的港股IPO是完全在中资机构支撑下完成的了；回港二次上市的互联网公司，机构股东也主要是中资（包括港股通和离岸中资机构）。有人告诉我，港股TMT行业可能有一半的资本已经由中国大陆提供，而且还能进一步增加。

总而言之，按照当时我听到的说法，港股完全可以替代美股，成为中国互联网及科技公司的主要上市地。很多媒体、很多券商分析师也是这样认为的。大家都希望这是真的，我也希望。

现在，商汤科技的上市延迟，充分证明我们太乐观了。

香港是一个国际自由港，它采用英美法系，它的货币盯住美元，它的资本可以跨境自由流动。这就意味着，港股市场不可能排除来自美国的影响。坦率地说，过去美国对港股市场施加的影响有限，很可能是不想管（或者来不及管），而不是不能管。

还可以进一步指出：只要人民币尚未实现在资本项目下的自由兑换，我们在很大程度上就还是会受制于美元资本，也就是受制于美元的发行者——美国。任何公司或个人，跑到世界上的任何一个角落，只要还需要使用美元资本，就会受制于美国监管部门。这是一件令人遗憾甚至悲哀的事情，却是不折不扣的事实。我们必须学会在如此不利的情况下继续发展经济，为企业寻找融资渠道。

我们无需指责港交所以及香港金融监管部门。事实上，他们过去三年做的已经很不错了——在2018年以前，港股市场只有腾讯等极少数上档次的互联网上市公司，而“硬科技”板块根本就不存在。现在，港股已经有了几十家首发或二次上市的互联网及科技公司。在此期间，港股医药板块的成长也非常迅猛；可惜我不懂医药，在此就不班门弄斧了。

正是过去三年的伟大成就，蒙蔽了许多人的眼睛，让他们错误地认为：可以依托港股市场实现与美国资本市场的“脱钩”，摆脱美国证交会和美国法律施加的各种束缚；换句话说，就是既享受自由流动的美元资本的好处，又不必受制于美国监管者。

其实，我们早该知道，世界上哪有这么好的事情啊！

很多人至今还很乐观。今天下午，当商汤科技IPO延迟的消息传来，还有人满不在乎地对我说：“没什么要紧的，大不了回A股科创板上市呗，还能享受更高的估值！”

如果A股科创板真的装得下这么多科技公司的话，那它早就装了。现实是，科创板现在已经有点拥挤了；如果再要放一大堆新的公司进去，你可以想象本土投资者的惊愕和不安。就算科创板愿意装下商汤科技这样的公司，它大概率也不会愿意装下那些消费互联网公司，因为它们不属于“硬科技”范畴。

就算没有美国监管部门的干预，大部分公司在港股上市本来也没有在美股容易。自从今年年初以来，已经有几十家公司被传闻要在港股上市，却因为各种各样的原因没有付诸行动。不用我说，相信每个人都能列举出几个赫赫有名的例子。

附带说一句，任何做过较长时间的港股投资的人，都会痛苦于港股流动性的低下。过去几年，随着中资的不断增加，港股流动性有了一些缓解；但是，这并不改变港股每日成交量不及美股一个零头的事实，也不改变港股的小盘股长期被低估、几乎没有机构关注度的事实。

还是那句话：哪怕美国监管部门不施加任何干预，港股市场也很难撑起中国互联网及科技行业的盘子。何况，美国监管部门是一定会干预的，那就是雪上加霜。

以上问题究竟应该怎么解决呢？我不知道。我只知道，几个月前的我们还是过于乐观了。

或许现在我们还是过于乐观？